奢侈品行业六福集团和周大福会议纪要

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六福集团(港币12.82,未有评级)和周大福(港币4.31,未有评级)近期公布了16财年三季报,随后我们安排了几场投资者交流会。两家珠宝商都表示近期运营环境依然充满挑战,预计未来6-9个月同店销售收入还将持续下滑。香港和澳门方面,主要受到大陆客流量持续减少的拖累,3季度同店销量出现两位数下滑。目前大陆游客依然占到周大福和六福集团香港地区销售额的50-60%。而17/18财年(年结日在三月)租金费用将开始降低,预计每年香港地区三分之一的店铺可以节省下10-20%的租金支出。大陆方面,除了7、8月时短暂的黄金销售热潮之外,受到消费情绪低迷的影响,店铺客流量减少,同店销售收入降幅继续扩大。管理层认为即将到来的春节销售数据值得关注,由于去年比较基数较低,但销售能见度依然低迷。

六福集团会议要点

16财年3季度经营利润回顾。香港和澳门地区同店销售增长率-26%,较2季度的-7%更差。大陆地区同店销售增长率同样从2季度的2%降至 -10%。按产品来看,黄金的同店销售收入2季度时在小股黄金购买热潮的带动下短暂转为正增长,但3季度大幅下滑至-25%(16财年1季度为 -18%)。珠宝的同店销售增长率依然为-26%。管理层总结业绩低迷的原因是:(1)去年黄金销售的基数较高(短暂的黄金购买热潮抵消了占中的负面影响);(2)经济下滑、股市调整都导致消费情绪疲软。

销量和利润率展望:管理层依然对16财年4季度(包括即将到来的春节)销量持谨慎态度,表示由于基数较低,可能会有小幅反弹。疲软的消费情绪仍令管理层感到担忧,预计未来6-9个月同店销售增长率依然在负区间。从利润率角度来看,管理层预计将保持在22-24%,但经营利润率很大程度上取决于租金减少程度。目前管理层认为17/18财年租金将减少10-20%,但不会立即对16财年业绩构成影响。

网络扩张:香港和澳门地区的店铺数量将保持稳定,店铺位置逐渐从旅游区迁至居民区。大陆方面,由于渗透率较低(全国仅有300家店),店铺网络扩张还将继续。不过,管理层将16财年店铺净增加数量目标从80家左右下调至70家左右,而且2019年开店数量可能还会进一步减少。网络销量在总销售额中占比不足 1%,平均售价也只有700多港币。

周大福会议要点

16财年3季度经营利润回顾:香港和澳门地区同店销售增长率从2季度的-13%降至-23%。大陆地区近1-2个月客流量呈两位数减少,同店销售增长率同样降至-6%(2季度为6%)。按产品来看,虽然2季度黄金的同店销售收入曾经在小股黄金购买热潮的带动下短暂转为增长13%,但3季度降幅还是从1 季度的-12%扩大至-14%。由于大力开展推广促销,珠宝的同店销售增长率从2季度的-13%小幅回升至-12%。

销量和利润率展望:大陆游客持续减少,再加上人民币贬值的影响,管理层认为17财年香港地区同店销售收入降幅仍有至多10%的下行空间。17财年香港地区有三分之一将续租的店铺有望节省下20%左右的租金支出,总的租金费用将有高单位数至低双位数的降幅。

网络扩张:管理层目前的计划是,16财年4季度香港和澳门地区的店铺数量净减少3-4家,17财年净减少6-8家,以关闭店铺已经较为密集的旅游区中的门店为主。管理层预测至少60-70%的客流将被吸引至附近的周大福门店,这将有利于拉动同店销售增速。大陆方面,新开店铺数量将少于16财年的 50-60家,但未设定具体目标。